10月16日凤凰策略，一则具身智能公司成立不足半年就剧终的消息出圈。
吉利系孵化的一星机器人上演硬科技赛道“光速出清”资本故事：5月成立、9月跻身苏州工业园区重点引资名单，10月宣告解散。
这场历时半年的资本故事，也成为具身智能赛道转折的鲜明注脚。其通过“亲友轮”锚定估值、引入外部资本后25亿身价膨胀的玩法，本质是吉利系“体外孵化”模式下的估值游戏。最终凤凰策略，吉利系回收核心技术与人才完成“体内收割”。
此事标志着行业估值逻辑彻底切换：从依赖资本叙事的“硬件炫技”，转向以真实数据资产为核心的运营价值衡量，具身智能投资正式迈入“数据为王”的新阶段。
缺乏支撑的估值神话难以为继一星机器人的两轮融资，堪称一级市场估值泡沫的教科书案例：7月“亲友轮”资金全来自吉利系内部，本质是股东资产腾挪，为后续定价人为锚定基准。
9月引入百度风投、银河通用等外部机构时，投后估值飙升至25亿元，较3个月前溢价4倍，彼时却无任何收入、无订单储备，仅靠“场景优先”的故事支撑。
具身智能的核心估值逻辑本是“数据-模型-本体”的正向飞轮，一星却倒置为“资本-故事-估值”的危险循环：资本先行注入，技术闭环尚未形成，飞轮沦为磨碎本金的砂轮。
最终，吉利系通过内部操作套现离场，明星CTO实现身价变现，后期接盘的财务投资者则可能成为首批买单者。
在美元基金退潮、人民币LP紧盯DPI（投入资本分红率）的2025年，纯靠产业金主“输血”的估值游戏正式谢幕，具身智能赛道开始用P/S（市销率）、P/Order（市单率）甚至P/EBITDA（息税折旧摊销前利润）等务实指标衡量价值，故事贴现模型全面失效。
“去Demo化”拐点已至OpenAI2020年因“缺数据”解散机器人团队，2025年又秘密重建，这一反复直指具身智能行业核心痛点：真实物理数据稀缺、长尾工况复杂、投资回报周期长。
前两年，国内人形、轮式双臂公司靠炫技Demo点燃资本；2024下半年起，主机厂、3C代工、物流仓储等甲方同时砍掉POC预算，只认三样东西：7×24小时连续作业日志、MTBF≥500小时证书、ROI＜24个月算账。
政策端同步加码，工信部《具身智能产品准入指引（征求意见稿）》将“跌落、碰撞、急停”等42项安全指标设为强制门槛，直接把实验室算法拽入量产级应力测试。
一星虽提出“倒做AI”策略——锁定吉利整车厂焊装、电池包上下料场景反向定义算法，理论契合监管方向，但8月推出的“星轮1号”仅能实现35分钟连续无故障运行，与准入门槛相差一个量级。更致命的是，吉利2025年产线数字化改造预算被砍掉18%，优先保障Cyber-truck新平台，一星内部订单落空，外部客户又不愿为半成品买单，“技术-场景”耦合验证没有成功。
这也标志着行业进入“去Demo化”拐点：资本不再为单点算法买单，只认可闭环部署后产生的物理世界数据资产，具身智能从“0-1的技术溢价”迈入“1-N的规模化溢价”新阶段。
从“体外孵化”到“体内收割”一星的资本架构是吉利系“体外孵化”的典型样本：李星星通过StarlinkHoldings持有52%股权凤凰策略，曹操出行、晶能微电子等吉利生态公司合计持股18%，利用集团场景、品牌与资金支持，却在表外运行以规避亏损并表。
解散消息传出后，吉利迅速启动“体内回购”操作，将一星自研的调度中间件、视觉引导算法打包并入吉利汽车中央研究院，作价3.8亿元按原始投资成本1.2倍赎回；同时将82项专利、12名算法工程师整体划拨至集团新成立的“智能制造事业部”，在上市公司体内形成可折旧、可摊销的无形资产。
这一操作暗藏多重财务考量：既为吉利财报新增“工业AI自研技术”概念，抬升二级市场估值，又规避了外部股东后续跟投或对赌索赔风险。
对A股挑剔的ESG资金而言，这种“表外试错、表内收获”的玩法虽能平滑利润波动，却也暴露民营车企系创投基金的战略收缩——从“市场化CVC”退回“战略储备池”，未来对具身智能等长周期项目的容忍度显著降低。
这也意味着，行业再难复制“一星式”融资神话，若找不到独立于大厂生态的付费场景和第三方退出通道，项目估值天花板将被集团财报“回购定价”提前锁定。
从“硬件炫技”到“数据运营”一星速朽给人民币基金上了残酷一课：在真实物理世界，算法只是入场券，数据才是护城河，场景才是货币化接口。
展望2026-2030年，具身智能估值锚将从“造人形机器人”转向“积累大规模、高质量、可复用的物理世界数据”，赛道将裂变为三层生态。
第一层是“数据运营商”，类似云计算时代的IDC，通过部署高性价比本体“数据挖矿”，将抓取、行走、装配等长尾工况转化为可订阅数据包，卖给算法公司、保险公司、质检机构。
第二层是“模型工厂”，依托数据运营商的多模态语料训练行业大模型，按调用量收费。
第三层是“硬件品牌”，如手机产业链的ODM，按成本加成定价，毛利锁定在15%以内。
从估值逻辑看，硬件公司PE中枢或仅15-20倍，数据运营商若能证明数据壁垒（累计运行100万小时、覆盖80%长尾场景），可对标SaaS享受8-12倍PS。
模型工厂一旦形成平台效应，估值有望向Nvidia看齐。这意味着，下一波资本将集体涌向“具身数据运营商”——谁掌控工厂、物流、养老、商超等高频场景，谁就能将机器人转化为7×24小时数据采掘机，用运营杠杆放大单点算法的边际收益。
一星的故事证明，纯靠资本催熟的“硬件炫技”已走到尽头；唯有将机器人视作“数据采集终端”运营，才能在大模型时代享受数据复利的指数级回报，具身智能投资正式从“卖机器”的制造股逻辑，切换为“卖数据”的运营股逻辑。
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